从上半年医药板块“逆势上涨，强势又强势”的行情来看，相对很难找到一只被极度低估的医药股。

但是，仔细想想，有这么一只备受争议的医药股。有人认为是低估了，也有人认为是高估了。

答案揭晓，是白云山，a股h股。归类为中药股，但有西药研发；是医药流通股，但也有医疗服务业务，所以只能用“综合性医药公司”来形容。

一、公司简介

白云山(全称“广州白云山医药集团有限公司”)成立于1997年9月1日。经过23年的发展，公司拥有27家医药制造企事业单位(包括3家分公司、21家控股子公司和3家合资企业)。

公司拥有中国老字号医药公司12家，其中百年企业10家；有100多种独家中药原料产品(包括控股子公司和合资企业)。

这些都是公司的核心资产。换句话说，管理层有一手“好牌”。

白云山的产品结构和核心资产

目前，白云山已形成“南方医药”“大健康”“大商业”“大医疗”四大业务板块，以及“电商”“资本金融”“医疗器械”三大新业态。

业务介绍：

(1)达南医药板块(医药制造业务):从事研发；中西成药、化学原料药、化学原料药中间体、生物医药和天然药物等的研发和制造。产品包括板蓝根颗粒、安宫牛黄丸等。都是华南乃至全国知名的中成药品牌。此外，它还有核心产品枸橼酸西地那非(“金格”)等男性药物。

(2)大健康板块：主要为饮料、食品、保健品等产品，包括王老吉凉茶、润喉片、龟苓膏等。

(3)大型商业板块(医药流通业务):作为华南地区领先的医药流通企业，主营业务包括医药产品、医疗器械、保健品等业务。

(4)大医疗板块：发展医疗服务、中医医疗、现代养老、医疗器械产业。

可见白云山的医药产业链比较完整，可以概括为“医药消费”，不是中药企业。

二.操作简述

从往年经营情况来看，2014年至2019年六年间，白云山总营收和净利润复合增长率分别为22.93%和17.79%，保持稳定增长态势。

最近三年总营收和净利润的复合增长率分别为45.81%和15.64%，无疑处于快速发展阶段，但主要得益于近年来的持续并购。

图表更直观。我们看到，自2015年以来，白云山的业绩增速一直在上升。虽然总营收增速和净利润增速都不尽相同，但总体来看，增速还是比较快的。

同时我们也知道，2015-2018年净利润增速快于总营收增速，说明公司在此期间盈利能力非常好。

得益于辉煌的业绩，白云山的股价也得到了充分的体现。

从2016年1月底到2018年6月，几乎创下历史新高，股价从18.22元涨到45.45元(复权价)，涨幅达150%，总市值从280亿涨到714亿。

然而，在2018年贸易战的影响下，股价回落，然后在2019年4月升至接近历史新高。但白云山股价仍处于下跌趋势，总市值也降至546亿元。

原因主要是2019年财务报告不佳，2020年一季度疫情。

3月31日，GPHL旗下上市公司白云山公布2019年财务报告，营业收入649.52亿元，同比增长53.79%。净利润31.89亿元，同比下降7.33%。

与往年的表现相比

4月29日，一季报显示营业收入170亿元，同比减少5.93%。归属于上市公司股东的净利润11.8亿元，同比减少15.85%。

虽然它有很多医药业务，处于“窗口期”，但却未能有逆势的表现。

第三，监管良好的医药股

在2018年的伯克希尔哈撒韦股东大会上，巴菲特透露了自己在中国市场的选股标准：只有净资产收益率不低于20%且增长稳定的公司才能进入其研究范围。

ROE是净资产收益率，指净利润/净资产。它代表了投资公司多少钱，能赚多少钱，反映了自有资金的利用效率。自然，这个指标越高越好，越高越好。

ROE多年保持稳定，也代表了公司经营的稳定性。ROE越高，说明公司盈利能力越强，市盈率越高。

当一家上市公司的ROE不断提高，那就可以把它断定为处于快速成长型企业，因此投资者给它的估值就越高，甚至有可能出现非理性的溢价提升。这就是所谓的“戴维斯双击”。

ROE范围：10%-15%，为一般公司;15%-20%，为杰出公司;20%-30%，为优秀公司。

那么，我们来评定下白云山过去10年的净资产收益率情况。

整体来看，公司的ROE数据并不是特别稳定，而且还分为大起大落三个阶段。

阶段一：2010-2015年，ROE上升非常快。这段时期，白云山的股价实现了六年六倍的涨幅。

阶段二：2015-2017年，三年间ROE急剧下滑。归其原因，正是因为自2015年开始实施的“两票制”，导致公司占比超过50%的大商业(医药流通)板块业绩急剧下滑，拖累整体业绩。

阶段三：2017-2018年，ROE上升又非常迅速，这也使得股价在短期内大幅上涨。

由此可见，白云山不能说是经营非常稳定的公司，主要还是由于各业务板块之间的业绩增长不够稳健所致。所以，对于业绩的评判，投资者也是“公说公有理，婆说婆有理”。

但总体而言，也不能简单地说公司就是非常垃圾的公司，毕竟作为一家国有企业，资金实力、渠道资源等仍有非常大的优势。

四、值得投资吗?

从估值来看，白云山的静态市盈率为17.12倍，动态市盈率更是只有11.53倍。而且，对于一家总市值546亿元的医药公司来说，也的确处于历史底部区域，向下空间有限，安全边际也较高。

那么，从江恩理论的技术角度来分析的话，也验证了白云山目前的股价也处于安全位置。后续来看的话，收益大于风险。

但是，整体而言，不管是基本面，还是技术面，白云山都不符合平稳增长的特性。业绩增速与股价上下波动呈现明显的契合度，几乎可以说是同涨同跌。

因此，也有人指出，或许对白云山进行波段操作，收益会更高。但难点就在于对业绩的判断。不过，对于一家每年持续分红，而且长期来看是向上趋势的话，也不失为长线持股的、安全系数高的品种。

但不管怎么说，白云山不能说是非常优秀的公司，但也不是非常差的公司。如果投资者能够找到更低估，更好的上市公司，自然最好。毕竟，我们不能吊死在一棵树上。