在过去的几年里，短视频绝对是互联网世界中发展最快、最具活力的赛道。它催生了不止一款DAU超亿元的产品，汇聚了具有独特魔力的大规模流量、内容生产者和广告主。

6月25日，网乐(以下简称“嬉皮网”)递交招股书，启动港股IPO进程。作为依附于短视频平台提供营销服务的短视频营销解决方案服务商，嬉皮网启动IPO，意味着短视频赛道将诞生一家港股上市公司。

嬉皮网的作用类似于电商产业链中的电商代理运营，也为广告主提供营销解决方案，但渠道侧重于短视频平台。

从收益来看，在正确赛道下注的Hi-Pi网络分享了赛道起飞的红利。2018-2019年，随着短视频的爆发，Haopi.com营收数据大幅增长：

另一方面，短视频作为当今最有价值的流量阵地之一，流量成本较高。虽然嬉皮士的在线收入逐年增加，但毛利率却在下降：

短视频市场自然是杜兰花生，但在强大平台的挤压下，像Hipi这样的第三方服务商能有多大的利润空间。com tap？

Hipi.com成立于2012年，同年推出泛娱乐内容平台“蕾丝之星新闻网”(现更名为“蕾丝娱乐”)，通过娱乐八卦获得流量，再通过广告业务实现。

在一群类似的网站中，好皮的这项业务并没有明显的竞争优势。成立的第二年，也就是2013年，好皮网开始推出线上营销解决方案业务，2016年开始从巨量引擎获取流量。2017年后，随着短视频浪潮的兴起而快速增长。

招股书显示，其现阶段的主要业务板块也分为上述两类，一类是以泛娱乐为重点的在线内容服务，另一类是短视频营销解决方案服务。

内容方面，嬉皮网运营娱乐领域的垂直资讯网站“蕾丝娱乐”。网站内容汇集了专业媒体、艺人经纪公司和自媒体的娱乐图文资料。此外，Haipi.com还推出了两个短视频KOL节目，《偶像请回答》和《嬉游大娱记》。

其中，《偶像请回答》在微博拥有超过90万粉丝，近期接受采访的艺人包括《青春有你2》练习生林可儿、歌手、演员唐禹哲、哈姆等。另一个节目《嬉游大娱记》在微博只有20万粉丝。其主要内容是明星娱乐新闻的视频呈现，几乎不涉及采访等原创内容的输出。

短视频营销解决方案服务是嬉皮士的核心业务。服务内容包括用户流量获取、广告素材制作和广告效果优化等。

Haopi.com的广告商集中在网络游戏领域。2019年，网络游戏客户提供的收入占总收入的60%。截至2019年底，在线服务直接广告主644家，广告代理商51家，与之合作的广告主包括蘑菇街、国美、卡牛、易萍等。

另一方面，海皮网与国内主流短视频平台如Tik Tok、Aauto Quicker、西瓜视频、Tik Tok火山版、腾讯微视、小红书、趣头条等保持合作关系，但主要流量来源依赖于基于字节的平台。

招股书显示，2017-2019年，Haipi.com向道明集团购买的用户流量(道明集团包括运营头条、Tik Tok、西瓜视频、懂车底和穿山甲的实体，营销能力由庞大引擎聚合)占其总流量购买的40.5%、86.4%和88.3%。

这意味着，Hippie.com的短视频营销服务业务几乎与基于字节的平台紧密绑定，与字节跳动的关系在一定程度上决定了Hippie.com的生死。

从另一个角度来看，字节基产品在短视频市场的领先地位，也帮助Hipi Network在短视频营销服务赛道上取得快速进步，占据领先地位。

在浩皮提供的短视频营销服务中。com，2018年和2019年短视频展示量和点击率均呈现大幅增长，同比增速分别为96.2%和12.5%，2019年点击率也呈现小幅突破，达到2.5%。

招股书显示，从短视频广告的用户流量消费来看，嬉皮网络的市场份额为3.6%，从短视频平台投放的效果广告的用户流量消费来看，嬉皮网络的市场份额为6.3%，成为中国第三大营销解决方案提供商。

嬉皮网的市场份额并不突出，但短视频本身的产品还很年轻，短视频营销服务还处于发展初期。行业内没有占据绝对优势的龙头企业，未来还有很大的增长空间。

基于短视频市场的爆发，嬉皮士网络的总收入在过去三年中呈现出持续大幅增长的趋势。

具体来看，在线营销解决方案业务收入持续上升，占总收入的比重也在反复扩大。2019年实现营收22.8亿元，占比98.7%。

然而，泛娱乐内容服务业务明显萎缩。2019年该板块平均DAU降至175.5万，同比下降62.4%，在收入构成中几乎失去存在感。Hipi网络已转型为短视频营销解决方案服务提供商。

嬉皮网营收数据的快速增长也印证了短视频行业的蓬勃发展。近三年来，短视频黑马突然爆发，以强硬态度抢占用户时间，为掘金创造了无数机会。

营收越高，毛利越低？

抓住短视频红利后，海派网络的营收规模在三年内扩大了八倍，然后，

嗨皮网络呈现出的盈利能力并未随着业务的增长而增强，年内溢利及毛利增长曲线平缓，年内溢利率及毛利率甚至出现逐年下降。

嗨皮网络营收上涨的原因是短视频营销服务业务的增长，而正是此块业务收入占比的大幅上涨，致使公司整体毛利率一再走低。

嗨皮网络的两个业务板块中，泛娱乐内容服务业务的毛利率在2017、2018年都维持着较高的水平，在2019骤降至21.9%;而线上营销解决方案业务的毛利率水平一直不高，在2019年已下降至6.7%。

线上营销服务业务毛利率较低的主要原因是短视频的流量成本太贵。2017至2019年，嗨皮网络的流量获取成本分别占年度总收入的78.3%、90.4%、92.3%，也就是说，在近两年，嗨皮网络营收的九成以上，都花在了流量购买上。

这或许是短视频市场中所有第三方服务商无法回避的问题：短视频流量主要向头部平台集中，大平台占据着绝对话语权，而广告主在广告支出上越发精打细算，第三方服务商在夹缝中求生，利润空间一再被挤占。

短视频平台的强势还体现为，在流量采买时一般需要预付款，这让嗨皮网络等第三方机构的现金流承担着较大压力。在2018年短视频营销服务业务出现明显增长的同时，嗨皮网络的流动负债总额也呈现大幅度上升的趋势，截至2020年四月底，嗨皮网络的流动负债有接近3亿元。

同时，在2017至2019年，嗨皮网络的流动比例不断下降，从2.14降至1.68，代表着企业的偿债能力逐年变弱。

短视频是一个前景广阔的市场，据艾瑞咨询数据，短视频内容市场的规模将由2020年的人民币2115亿元进一步增加至2024年的人民币7095亿元，复合年增长率为35.3%。蛋糕足够大，但分蛋糕的人也非常多，嗨皮网络等营销服务商没有足够的业务壁垒，能分到的蛋糕非常有限。

这并不是嗨皮网络第一次直面资本考验，嗨皮网络曾于2016年在新三板上市，在2019年除牌。在新三板除牌后，嗨皮网络很快开始谋求港股上市，其在近两年间暴涨的营收规模确实十分亮眼，但一再走低的毛利率是嗨皮网络不得不长期面对的问题。