最近几天，很多买银行理财的人都崩溃了。一向被视为“保本保收益”的银行理财，在看到负收益时也是大吃一惊。据不完全统计，近一个月来，十多家银行、数十种理财产品出现年化负收益，单位净值和累计净值“跌跌不休”。

愤怒的投资者涌向各大投诉平台，弄不明白为什么“审慎”的理财突然变得不稳定。财务经理说的“低风险，不亏钱”怎么变成血亏了？有些人更是不解。过去，类似的产品一直很稳定。为什么他们现在集体亏损？

为什么以前同样的产品不亏损？

目前，近两个月来，多家银行提供的理财产品单位净值和年化收益率均出现了不同程度的下降。图1显示了银行理财产品的表现：

这引起了很多人的“爆笑”。要知道银行理财产品的风险分类是来自R1-R5(原油宝事件后也有R6)，而R1投资的是国债、银行存款等产品，基本就是保本保收益。R2作为低风险产品，是很多低风险偏好人群配置财富管理的主要产品，在银行提供的财富管理中占比超过70%。这个产品赔钱了，真的让很多人感到心慌。

与此同时，人们还有另一个疑问：为什么我们过去一直在购买的类似R2产品几乎从来没有亏损过，而现在却亏损了这么多？

先说新资产管理条例中的资产管理产品估值。理财产品的估值主要有两种：摊余成本法和市价法。

“摊销成本法”是指按照票面利率或约定利率，考虑购买时的溢价和折价，在剩余期限内平均摊销，按日计提。简单来说，就是计算理财产品到期持有时预计能赚多少钱，然后将收益平均分摊到持有的每一天。

市价法是根据当前市场价格评估价值所反映的公允价值。

两种估值方法中，摊余成本法波动较小，但不能真实反映市场价格波动；市价法真实反映了组合的市场价格，但波动较大，体现在理财产品的收益率曲线上，如下图2所示。

资产管理新规实施前，银行理财产品基本采用“摊余成本法”估值，收益呈现持续增长。资产管理新规实施后，除少数现金管理产品(类似货币基金产品)和长期固定产品外，其他产品基本采用市场价格法估值，产品收益率和净值随市场价格波动而波动。

因此，历史上的同类产品并非没有收益率下降，而是因为估值方法不同，掩盖了产品收益率的波动。

当然，还有一种情况是产品到期真的亏钱了，但是银行自己支付(只是赎回)，所以暂时不在这里讨论。

财务管理“亏损”是真是假？

了解了摊余成本法和市价法的区别后，我们就可以知道当前理财产品投资的产品反映的是当前的市价。当资产价格下跌时，理财产品的收益率和单位净值都会下降，进而出现“亏损”现象。

但是这些产品真的亏钱吗？其实不一定。

要理解这一点，首先要理解银行理财产品投资债券的逻辑。

银行的投资风格以保守稳健著称，所以他们投资的债券大多是利率债券(政府债券、地方政府债券、中国发展债券等)。)和高等级信用债券。

投资债券的“赚了多少钱”主要体现在净值的波动上。在不考虑复利和杠杆计算的基础上，基金日净值的计算必须r

比如假设理财产品的经理(比如银行的理财子公司等。)募集100万元，购买价值100万元的债券组合。该组合的综合票面利率为3.65%。持有债券后，经理可以开始获得债券的利息。通过债券融资(如7天质押融资)，年化融资成本为1.825%，资金用于购买债券和债券再融资。融资到期后，产品经理将所持债券以100.1万的价格卖出，并返还融资款和成本。一年，然后：

收入=债券息票杠杆率(债券息票-融资成本)债券利差(即资本收益)

=[1003.65% 2(3.65%-1.825%)100]/3657 (100.1-100)=0.24

其中0.07为票面，0.07为加杠杆产生的收益，0.1为买卖债券的差价。

然而，这只是一种理想的情况。当利率下降时，债券市场价格上涨，融资成本下降。无论是资本利得还是杠杆，都会产生正收益。

但是当利率上升时，债券市场的价格就会上涨

如上所述，此时的理财产品展示的仍然是市场价格，如果不在此时进行债券买卖，仍然为“账面亏损”。

或许有人会说，你这是流氓逻辑，就像买股票一样，买完跌了，一直持有不交易就不会真的亏损。

这正是债券投资和权益类产品投资的不同之处。权益类资产(如买卖股票、股票型基金等)买入后未来的价格是不确定的，且主要是由市场价格决定盈亏。但债券则是由债券利息和债券价格共同决定的，时间越长，票息越高，债券价格波动的影响会越来越小。以下图3为例：

该理财产品在2019年全年共分配给投资者收益4.08亿，其中，仅有903万的收益来自于买卖债券的价差，占比仅为2%左右，其他则是依靠债券利息取得。

也正是因为如此，投资债券的产品，只要不是踩雷(债券违约，无法兑付，价值基本为0)，时间和票息都可以弥补暂时的亏损。

继续持有，能回本么?

虽然前述这些理财产品是账面亏损，但作为投资者，显然不可能无限期等待票面收益的缓慢增加，最后收益转正。

关键点在于，所投资的债券后续价格走势如何?

Wind中证综合债指数(净价，去除票息后的价格指数)显示，本轮债市的调整是近四年来调整幅度最剧烈的一次(下图4)。

市场分析普遍认为，其原因主要在于5月的经济数据显示经济回暖幅度和速度超预期，市场对宽松的预期过高，市场降息预期落空，再加上央行宣布创设支持小微企业的货币政策新工具，市场从宽货币转向宽信用，因此修正了此前市场对资金面的过度乐观。

后续随着债市悲观情绪的缓和，以及央行逆回购对流动性的释放，债市的表现将会逐渐回暖，债券价格也将逐渐回调，相应的投资债券的理财产品在净值表现和收益率上或将都会有所回调。

总结

以上我们可以看出，此次多只银行理财产品的亏损，主要集中于新募集且主要投资于债券的固收类产品。其原因在于市价法与原有摊余成本法的不同。同时，由于部分产品“定期开放”(如每3个月开放购买和赎回)，其账面亏损并不一定在赎回时真实发生，后续随着票息的增加和债市的回调，此类产品或将回暖。

而且客观来看，市价法的估值方式一方面加强了对管理人的约束，因为如果净值跌太多，管理规模会缩减，管理费也会减少;另一方面，对投资者其实是有好处的，因为管理人更谨慎，在选择底层资产的时候会考虑估值变化。

但不管怎么说，资管新规实施之后，银行理财大面积“亏损”上演了一次，投资者在各大平台上对于理财产品亏损的投诉，也提醒着银行和投资者银行理财产品“非保本浮动收益产品”的特性。

对于银行而言，有了原油宝和这次理财亏损的事件，也应该真正意识到“卖者尽责”和投资者教育的重要性。否则，即便出现账面亏损，投资者也会立即用脚投票，这不管是对于银行的品牌声誉还是未来的经营，都是极大的负面影响。

而对于投资者而言，也应该重新认识银行的理财产品，做到“买者自负”，否则，账面的亏损真的在赎回时变成实际亏损，便是欲哭无泪了。

同时，也要树立正确的投资理念、,认清产品风险收益。根据自己的风险偏好去选择匹配的产品，买自己了解的产品，对于不了解的产品，则要慎重。如果想买保本型的产品，可以去买存款，大额存单，而不是这类理财产品。更不要盲目追求高收益，应选择收益在正常范围内的产品。

而未来，随着资管新规的落地和过渡期的结束，像这类净值浮动和收益率较大变化的情况也会越来越多，做好准备，事半功倍。