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2019-05-05 19:14

“投资者对二至三年规则的重要性

什么时候出售股票?这就是Mohnish Pabrai(交易,投资组合)中“Dhandho投资者:高回报的低风险价值方法”第15章的问题。作者和对冲基金经理提供他用于出售持股的规则,无论是赢还是输。

让我们从他称之为两到三年的规则开始,该规则规定公司应该在购买后至少持有两年,最好是三年。为了说明这个规则,他给出了购买加油站的例子,在购买之后不久,油价发生了巨大变化,压低了价值。

他写道,“加油站的现金流量大幅减少,未来变得模糊不清。我们需要留出足够的时间让云层清除。在两到三年内,应该非常清楚油价是否可能永久保持在每桶150美元或更高。“

更广泛地说,Pabrai声称,“虽然公共公司的估值可以在几分钟内经历巨大变化,但真正的业务变化需要数月甚至数年。”

因此,如果有必要等待三年才能看出情况是否有所改善,为什么不等待更长时间,比如五六年呢?答案是:“这是将资产投资到其他地方的机会成本。因此,在允许股票找到其内在价值并且无休止地等待的足够时间框架之间存在平衡。“他补充说,我们必须始终意识到货币的时间价值。

两到三年的规则也有助于投资者避免以低价吓跑市场,无论是因为个股突然下跌还是大盘崩溃。

该规则帮助Pabrai避免与Universal Stainless&Alloy Products Inc.(纳斯达克股票代码:USAP)犯下错误,该公司生产用于特殊应用的特种钢产品,包括发电和航空航天。作者在收购了第三家工厂后不久便发现了该公司。

研究表明,该公司成立于1994年,已经以1000万美元的价格收购了其生产设施,或“几乎没有”。此外,它享有灵活的劳动合同,没有遗留成本。位于纽约敦刻尔克的第三家工厂可以扩大规模,年收入达1.5亿美元。

首席执行官麦克麦克尼奇曾是开发敦刻尔克的前身公司的高级管理人员,因此他知道其可能性。他也是一个能够以非常低的价格购买封闭式钢厂的人。

基于这些知识,Pabrai Funds于2002年4月将其管理的10%资产交付给公司,每股购买14至15美元的股票。如果公司的年销售额达到1.5亿美元,那么每股收益可能接近4美元,这将使其内在价值超过每股40美元。

但一年后,该公司的表现比以前更糟,并且亏损。股价暴跌至每股5美元。Pabrai很想卖掉,但他坚持自己的统治。他还指出,由于周期性的低迷,不是Universal Stainless出现了问题,而是整个行业。

两年后,2004年4月,该公司恢复盈利,股价超过每股10美元。此外,它还有越来越多的订单积压,这是其历史上最大的订单。两年过去了,而他的控股仍然在水下,他被沃伦巴菲特(Trades,Portfolio)的第一条规则和第二条规则所稳定:

规则1:永远不要赔钱。

规则2:永远不要忘记第1号规则。

在购买三周年之际,股票最终超过15美元,这使得Pabrai Funds进入了积极的领域。敦刻尔克的产量,包括从其他两家工厂进一步加工产品,现已达到每年1.5亿美元的最高运行率,并能够实现价格上涨。此外,它已开始进行小额资本支出,从而显着提高收益。

随着第三年的流逝,Pabrai在价格下跌时买入更多股票。截至2005年底,他的资金拥有Universal Stainless的近10%。

2006年4月,在担任职务四年后,Pabrai看到股价上涨至31.50美元并开始抛售; 5月,价格突破35美元。在他撰写本章时,他的基金已经出售了约60%的股份。在持有期限的股票中,平均每年回报率为19%,而上一年度购买股票的收益为100%。

关于他两到三年的统治,他观察到:

“三年后,如果投资仍在水下,原因几乎总是对企业的内在价值或其关键价值驱动因素的误判。这也可能是因为多年来内在价值确实下降了。一旦三年过去,请毫不犹豫地承担实现的损失。“

他还提出了在进入任何股市机会之前应该仔细考虑的七个问题:

我是否了解并理解这项业务; 它在我的能力范围内吗?

我对今天的内在价值及未来几年的变化有多了解?

它是否以与内在价值相比大幅折扣出售; 折扣超过50%?

我是否愿意承担我的净资产的主要部分?

这个机会是否有极小的缺点?

它是否受护城河的保护?

经理诚实而有能力吗?

Pabrai总结道:

“如果所有七个人的答案都是肯定的,那么我们应该考虑购买。如果从现在起两到三年内向您提供一个理解为好的业务的一半或低于其潜在的内在价值,并且具有最小的下行风险,那就接受它。如果没有,请通过......将来会有更好的机会。“

如果您确实购买,请记住Pabrai的规则:“您购买的任何股票都不能在购买后的两到三年内亏本出售,除非您可以高度肯定地说当前的内在价值低于当前市场提供的价格。“