我们2019年第一季度的机构股票类别表现为+ 19.34%，而标准普尔500指数的总回报为+ 13.65%。截至2019年3月31日的过去十二个月，机构股票类别的表现为+ 20.92%，而标准普尔500指数的总回报率为+ 9.50%。

正如该基金的典型情况一样，最近的业绩来自很久以前种下的种子。展望未来，我们将继续关注长期发展。

您可能会注意到，即使按照我们的标准，最近投资组合的营业额也很低。这意味着：我们对投资组合中的持股很满意，没有理由改变现状。我们继续寻找新的机会。

本季度表现最佳的是美国大厦(纽约证券交易所代码：AMT)，穆迪(纽约证券交易所代码：MCO)，万事达卡(纽约证券交易所代码：MA)，Ubiquiti Networks(纳斯达克代码：UBNT)和维萨(纽约证券交易所代码：V)。我们相信这些业务中的每一个都以非常可观的速度继续建立经济价值。从第一季度开始，市场价格以极快的速度上涨，并且比公司创造的经济价值快得多。我们的结论是，在第四季度下滑和第一季度反弹期间，市场几乎完全基于市场情绪产生大幅波动。我们试图超越这些短期动向，并密切关注长期的基本价值。

本季度表现的唯一两个诋毁者是Markel和Berkshire Hathaway。在马克尔(纽约证券交易所股票代码：MKL)，我们认为投资者对每股账面价值每年罕见下降(2018年为-4%)以及账面价值一反常态的5年复合年增长率(CAGR)感到沮丧每股(+ 7%)。Markel获得保险和投资回报。2018年，房子的两边都有挑战。我们提醒自己有代表股东的优秀团队，我们相信Markel的长期增长可能比2013-2018期间更好。至于伯克希尔，这是一个很小的位置，我们在此期间没有看到任何重大发展。

12月份流入基金的净流入增加。截至2019年3月31日，现金和等价物已增加到投资组合的10%。这比最近几个时期要高，但对基金来说并不是前所未有的。我们相信，我们将再次寻找投资这些现金的谨慎机会。

最后，从2018年第四季度到2019年第一季度，我们目睹了市场价格波动的爆发 - 首先下降然后上升 - 尽管从基本面来看几乎没有变化。我们仍然完全专注于长期。我们再次感谢您的继续支持。