正如你们许多人所知，我从2002年到2015年经营了Nintai Partners Portfolio - 然后是慈善信托基金。此外，我在2015年至2018年间在Dorfman Value Investments担任投资组合经理。虽然对这些回报感到非常自豪，但Nintai Investments LLC的结果必须独立，并发展自己独特的历史。展望未来，当我讨论Nintai Investments LLC投资组合时，我指的是由Nintai Investments LLC管理的个人投资组合和由Nintai Investments LLC管理的Hayashi Trust投资组合的综合。此外，大多数州政府将使用代词“我们”，因为我有工作人员在Nintai Investments LLC和Hayashi Trust协助我。

我们对复合材料产品组合的第一季度表现感到满意。它的表现优于标准普尔500指数。自成立以来，我们也对表现感到满意。以下是截至2019年3月31日的期间的数字。

我们在第一季度增加了两个新职位。回归投资组合的是F5 Networks(纳斯达克股票代码：FFIV)。我们在2018年售出了整个头寸，当时该公司的股票价格达到了我们估计的内在价值的155%。该职位的总利润为44%，我们在投资组合中持有约19个月。年初至今，该股票已下跌约8%。在审查公司后，我们将估计的内在价值提高了35%。

第二次购买是PetMed Express(纳斯达克股票代码：PETS)。该公司已经在我的观察名单上四年了。在过去的一年里，该公司的股价下跌了50%。在过去的五年中，自由现金流每年增长14%，而同期的收益增长了18%。该股票收益率为5.2%。关于该公司是否一直向动物兽医出售曲马多(一种合成阿片类止痛药)以供人类使用非法销售或开处方存在疑问。迄今为止，尚未公布任何支持此类指控的调查。

本季度，我们出售了Allergan(纽约证券交易所股票代码：AGN)的全部股权，此前该公司正在调查因使用平均批发价格(AWP)的虚假数据系统地对医疗保险和医疗补助中心(CMS)滥收费用。正如我们当时所写的那样，这是一种特别严重的犯罪行为，可以从能够负担得起的患者那里偷钱，并减少可用于其他治疗的政府资金。我们根本不会容忍控股公司的这种行为。

在本季度，我们还增加了四个现有职位。在我加入该头寸时，每次持有的交易都比我估计的内在价值大幅折扣。

赢家和输家

两只股票在第一季度领先 - Veeva Systems(纽约证券交易所代码：VEEV)和NIC(纳斯达克股票代码：EGOV)。Veeva本季度增长38%，而NIC则增长34%。Veeva的2月季度收益超过了最高和最低收益。管理层也提高了指导。在过去的一年中，VEEV的自由现金流增加了33%，每股收益增加了60%，收入增加了24%。在公司提出指引后，我们在2019年2月将Veeva的估计内在价值增加了​​大约13%。自2018年2月购买以来，该位置目前上涨了115%。

在市场认识到该公司德克萨斯州网站合同的部分损失不会对该公司造成重大不利影响后，NIC恢复良好。分析师估计2018年下降15-20%后，自由现金流量增长了1%。虽然该季度业绩令人满意，但目前的情况只是收支平衡。虽然Veeva和NIC有很大的发展空间，但我们应该指出，本季度大约一半的投资组合持股量增加了20%或更多。

如果您不必报告与这些获胜者相反的股票，那么这不会是价值投资。我们都知道他们。那些能让你充满热情的人会让你觉得自己是房间里最聪明的人。首先，对于连续第二个季度，投资组合的最大拖累是Biosyent(BIOYF)，下跌5.2%。直到第一季度的最后几天，该公司才有了不错的一年。管理层宣布，他们收到两份来自加拿大卫生部的两份新心血管产品缺陷通知。该公司在加拿大市场拥有这些药物的独家经销权。在本报告发布时，我们仍在与Biosyent管理层，加拿大卫生部临床评审员和市场分析师讨论，以判断对我们估计的内在价值的影响。