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2019-05-06 18:55

继第一季度业绩后对银行的一些看法

导读富国银行(纽约证券交易所股票代码:WFC)最近公布了2019财年第一季度的财务业绩。本季度收入略微下降至216亿美元,净利息收入增加1%,净利息

富国银行(纽约证券交易所股票代码:WFC)最近公布了2019财年第一季度的财务业绩。

本季度收入略微下降至216亿美元,净利息收入增加1%,净利息收益率(NIM)增加,非利息收入下降4%。净收入为59亿美元,稀释每股盈利攀升至1.2美元(有效税率降低)。

平均存款总额为1.3万亿美元,比去年同期下降3%。下降是由于较低的批发银行存款(-8%)和财富及投资管理存款(-14%),部分被零售银行存款增加所抵销(批发银行存款减少反映为确保银行保持在内的行动由美联储制定的资产上限; WIM存款的下降反映了客户现金重新分配给收益率更高的替代品。

社区银行存款增加2.4%,主要消费者支票账户数增加1%至2390万。在过去的六个季度中,每个检查客户的数量都有所增加,客户满意度和忠诚度得分最近达到了三年来的最高点。值得注意的是,零售分行网络在过去一年中缩减了6%,同期的柜员和ATM交易数量下降了9%。客户活动正在向数字渠道迁移,这对于大银行而言相对于较小的同行而言是一个优势,并且从长远来看也是物质成本节约的潜在来源。

在季度末,富国银行的普通股权一级(CET1)比率为11.9%,远高于监管最低水平(9%)和富国银行的内部目标(10%,但由于实施CECL和压力资本缓冲区)。即使是在更高的内部目标,也就是未来几年应该返还给股东的180亿美元的超额资本。资本回报是这个故事的关键部分:Wells上季度在净回购上花费了39亿美元,其中股票数量同比下降了7%。此外,季度股息增加至每股45美分; 收益率接近4%,目前水平覆盖率充足(支付率低于40%)。我预计Wells将在未来三年内回购约450亿美元的股票 - 相当于今日市值的20%以上。

截至季末,账面价值为每股39.0美元(上涨5%),有形账面价值攀升至每股32.7美元(也上涨5%)。按当前股价计算,Wells的交易价格低于1.2倍,预测市盈率为单位数。当我看到这些数字时,我看到了几年前大约6美元EPS的路径。简而言之,我认为这家公司的价值远远超过每股47美元。

需要明确的是,富国银行仍有很大的改善空间 - 但我认为这比今天的估值还要多。寻找新的首席执行官,与监管机构合作解除资产上限(希望让他们恢复“正常”增长率),使效率比率与公司的同行群体保持一致,并将CET1比率降低到公司的目标范围,这里有一些主要的未知数(在时间和执行能力方面)。由于它特别涉及监管问题,临时首席执行官艾伦帕克对第一季度电话会议的评论是清醒的(“监管机构”和“监管”这两个词统称为27次,与第四季度电话会议的两次相比)。现在很清楚的是,前首席执行官蒂姆斯隆严重低估了公司的监管问题。似乎可以肯定地认为,这可能会对短期内的成本降低和资本回报产生影响。

但即便如此,我仍然相信这些问题最终会得到解决。他们的结论将为长期价值创造提供重要机会。作为投资者,这里的正确决定是耐心并接受这些项目不会以直线完成(换句话说,他们的时间是不可知的)。另一方面,我怀疑接受这一现实的投资者将从长远来看获得回报。

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