LPR连续三次“按兵不动”,助力稳汇率是主因

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11月21日,最新公布的1年期和5年期以上LPR利率与上月相同。这是LPR自8月份实现不对称下跌以来,连续第三个月保持“不活跃”。有意思的是,一周前的11月15日,央行续做MLF时,维持操作利率不变,某种程度上已经释放了LPR利率不变的信号。然而,市场仍然对RRR进一步降息和降息抱有很大希望。

LPR连续三次“按兵不动”,助力稳汇率是主因

笔者认为,这部分市场预期下跌空的核心原因在于,只考虑了国内稳增长的内生需求,而忽略了中美利差对利率政策的现实制约。11月以来,受美元指数大幅走弱影响,人民币对美元离岸汇率一度强势反弹至7.02一线。然而,目前不仅美联储官员仍在谨慎面对通胀数据,而且国内经济复苏势头仍不明朗。当前人民币贬值压力不能说已经完全消散。过去一周,人民币对美元离岸汇率从7.04再次跌至7.17。

在这样的关口,还是要继续放缓政策利率,看一看。如果LPR继续降低,势必给人民币汇率带来新的贬值压力。相关统计显示,此轮人民币对美元贬值始于8月15日MLF利率和逆回购利率双双下调,此后在岸即期汇率接连突破7.30人民币/美元。

需要强调的是,政策利率不变并不意味着实际利率不能下行。事实上,自8月LPR不对称下跌以来,贷款端利率一直在持续下降。央行上周发布的《2022年第三季度中国货币政策执行报告》显示,9月人民币贷款加权平均利率为4.34%,同比下降0.66个百分点。其中,公司贷款加权平均利率为4.0%,同比下降0.59个百分点,为有统计以来最低。

在市场最为关注的房贷利率上,监管层也给予了符合条件的城市在9月底前决定首套房贷利率下限的权利。在该政策的帮助下,目前已有20多个城市的首套房利率降至4%以下,房贷利率无论从任何角度看都处于历史低位。同时,各地还有进一步降准的权限和空。最新统计数据显示,11月第一套主流利率平均为4.09%,第二套平均为4.91%,分别较去年最高点下降165BP和109BP,均创历史新低。

因此,通过政策利率“按兵不动”来缓解人民币汇率压力,通过实际利率下行来实现稳增长、保就业的目标,将是未来货币政策的基本组合。笔者认为,这种组合至少会持续到美联储能够看到通胀压力进一步放缓的迹象,以及人民币对美元贬值压力明显放缓。