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2019-06-09 14:23

Bodal Chemicals Q4 疲软的季度 但战略决策有希望

染料主要Bodal Chemicals的第四季度疲软使得利润受到高成本原材料库存的打击。然而,关于多元化和垂直整合的关键战略公告听起来是积极的。

关键积极因素

销售额同比增长14%,主要是由于染料,染料中间体和更好的产品组合的价格高于去年。成交量持平,总产量为60,145吨。最近,由于中国某化工厂发生重大事故,产品价格出现了短暂的上涨。

此外,该公司已开始试生产最近投产的硫化亚铜(TC)工厂,产能为36,000吨。已达到理想的产品质量,这将导致20财年的产能利用率达到50%。从历史上看,TC的EBITDA利润率为20-25%。该公司预计30%的TC生产用于Vinyl Sulphone价值链中的自备利用,这有助于提高利润率。

此外,该公司还定期增加产能。它增加了6,000吨染料产能,总产能达到35,000吨。

顺序地,辅助SPS处理器的性能得到改善。然而,此处乙烯基砜的原料供应的监管许可仍在进行中。

关键否定

EBITDA利润率主要因库存损失(5-7亿卢比)而继续收缩,此前原油价格在2009财年第三季度出现大幅波动。

追踪的主要风险包括子公司Trion Chemicals的表现,该公司尚未实现收支平衡。

主要观察

增加国际存在

在FY19,出口销售同比增长71%,现在占销售额的44%,而FY18则为31%。这是因为公司在不同地区建立贸易/本地单位,因此公司的地理范围不断扩大。

在上一季度,该公司已经在印度和中国成立了两家子公司,直接向客户提供服务。它也试图在其他地区进行类似的安排。

据此,该公司以32亿卢比(EV /销售额:0.5倍)收购土耳其公司Sener Boya 80%的股份。此次收购为土耳其及附近市场提供了现成的营销基础。

多元化和扩张

此外,该公司还标明了氯碱工厂每天300吨的多样化计划,以及硫酸工厂每天1,000吨的多样化计划。在氯碱工厂生产的35%的苛性钠和55%的氯将用于内部,特别是用于水处理化学业务(Trion化学品)。硫酸工厂也将有助于整合氯碱业务。

该公司还在36个月内将染料产能扩大了24,000吨。这包括建立4,800吨的蓝绿色染料容量。这些项目的总成本,以及在土耳其的收购,达到1200亿卢比,其中约58%将由债务融资,其余由内部应计和优先股提供。资本支出周期期间的峰值债务与权益比率预计将达到0.8倍。

外表

我们对改善产品组合,垂直整合和国际影响力仍持积极态度。在FY19,染料销售贡献率从32%提高到销售额的36%。此外,较高的出口份额凸显了中国供应改革期间公司在全球市场的影响力。

从中期来看,我们预计营业利润率为18-20%。就长期项目而言,该公司指导未来两年的潜在收入增加约1,200千万卢比,部分被染料中间体的专属消费增加所抵消。虽然染料制造商正式将未来五年的收入翻一番,但考虑到新的战略举措和染料行业的强大地位,我们预计此类实现将在更短的时间内完成。由于近期产能增加以及子公司的垂直整合和运营杠杆,盈利增长应该会加快增长。

然而,公司的重新定位带来了股权稀释约12%的成本以及21财年利息成本的急剧上升。考虑到所有这些因素,该股票的估值收益为合理的7.6倍2010财年预测收益。