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2019-05-09 19:38

4月份2019财年第一季度的财务业绩

Union Pacific Corp.(纽约证券交易所代码:UNP)公布了4月份2019财年第一季度的财务业绩。

在此期间,收入下降2%,其中能源下降16%,农产品下降3%。本季度受到服务天气的负面影响,包括中西部和太平洋西北地区的降雪,以及整个网络的洪水导致该公司位于内布拉斯加州的East-West Mainline近两周的停电。正如电话会议上所指出的那样,这些天气问题是第一季度2%的主要推动因素(如2月投资者活动所述,今年前六周的销量增长了4%)。

负面组合掩盖了核心价格的强劲增长(上涨2.75%) - 联合太平洋自2015年以来实施的最强核心定价增长。

该公司在控制成本方面也做得很好(同比下降3%),营业收入增长1%; 营业比率(行业指标仅与经营利润率相反)下跌100个基点至63.6%。此外,管理层指出,天气问题还是额外的160个基点逆风(这在很大程度上被工资税退税以及燃油价格下降和燃油附加费滞后的综合影响所抵消)。

从营业收入下降,该公司受益于低于项目和较低的有效税率,净收入同比攀升6%。最后,股票数量下降近8%,每股摊薄收益增长15%至每股1.93美元。

较低的份额是故事的重要组成部分。为了提醒那些没有密切关注公司的人,这家铁路公司在过去几年中积极回购自己的股票; 因此,自2014年底以来,股票数量下降了约20%。

这一趋势在第一季度持续,当时该公司花费了6亿美元用于股息回购和35亿美元的股票回购(包括5亿美元的加速股票回购待定结算),而自由现金流为12亿美元。

展望更长的时间跨度,自2016年以来,联合太平洋通过股息和回购向股东返还了256亿美元。在同一时期,累计自由现金流为145亿美元 - 累计缺口约为110亿美元。在过去的几年里(特别是在过去的18个月里),公司一直在踩踏板。现在该公司接近其杠杆目标的高端 - 随着时间的推移,这个数字已经走高 - 超支的支出很快就会停止。

尽管第一季度业绩疲弱,但管理层重申了2019年的指引(低单位数量增长,定价超过通胀和低于61%的营业比率)。根据我的数据,如果公司能够实现这一预期,联合太平洋应该报告每股近9美元的稀释收益。在最近的每股约176美元的价格下,该股票以19至20的远期市盈率交易(顺便说一下,在调整超额资本支出相对于折旧和摊销费用之前)。

为了将估值纳入内容,过去七年的远期市盈率已接近17倍的市盈率。请记住,在此期间的大部分时间里,联合太平洋的营业利润率较低,财务杠杆较低,实际税率显着提高。

当我想到公司和股票时,我被两个相互矛盾的想法所撕裂。

首先,我认为这是一项高质量的业务,在过去的15到20年间,它从行业发展中获益匪浅。自2002年以来,它带来了出色的业绩,导致股东总回报率年复合增长率约为17%。

另一方面,我认为资本回报是积极的。管理层采取了周期性业务,并通过债务融资的资本回报“翻倍”。考虑到我们的立场,我认为这不是处于杠杆率目标高端的理想时间(并且远高于管理层过去拍摄的1.5倍至2.0倍的杠杆目标)。

在经济放缓的情况下,我认为该公司将被迫大幅减少回购活动,甚至将其降至零 - 就像金融危机期间股价从高峰到低谷下跌60%一样。换句话说,如果经济继续为低个位数量和收入增长提供支持,同时降低运营率和大量股票回购,股票可能会从这里做得很好。但如果经济前景发生变化,如果所有这三个变量对公司产生影响我都不会感到惊讶 - 这种情况很可能与市盈率的收缩同时发生。

需要说明的是,我没有能力预测宏观经济环境的变化。但我的感觉是,这些层面的风险回报并不是特别引人注目,特别是在世界对投资者不如过去几年一样友好的情况下。