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2019-05-18 12:24阅读:

“比尔阿克曼的潘兴广场第一季度给股东的信

CMG(纽约证券交易所代码:CMG)第一季度业绩继续显示首席执行官Brian Niccol及其团队在显着提升业绩和定位公司实现长期可持续增长方面取得的重大进展。由于交易增长约6%,同店销售额增长10%,连续增长显着加速 - 优于任何其他大型上市餐饮公司。

管理层将其全年同店销售指引从中位数增长中调至中高个位数增长。数字销售额较上年同期翻了一番,达到销售额的近16%,其中包括交付的强劲增长,这推动了销售增量和利润率的提升。未来几个季度持续同店销售进展的主要驱动因素包括3月份推出的新忠诚度计划,2019年底数字化第二条生产线的推出,从一半到所有商店的完成,以及持续关注改进服务速度和店员保留率。

本季度餐厅利润率增长150个基点至21%,创下2015年以来的最高水平。管理层估计餐厅平均销售额每增加10万美元,应该会使餐厅利润率增加1个百分点,这意味着一旦Chipotle回归,其利润率将达到25%平均餐厅销售额高达250万美元,之前基本上没有数字或交付的贡献。

Chipotle的商店数量在本季度超过了2,500家店铺,管理层在财报电话会议上重申了多达5,000家商店的机会,Brian在最近的一次采访中引用了多达7,000家商店的潜力。尽管股价年初至今上涨了63%,但我们认为Chipotle正处于其转型的早期阶段,并且其阶段门控流程,加速足迹扩张和世界一流的强大计划管理团队应该在未来几年推动销售和利润的最大增长。

ADP(纳斯达克股票代码:ADP)财年第三季度财报业绩继续凸显加速收入增长和提高未来盈利能力的重大机遇。ADP报告收入增长4%(有机固定货币为5%),调整后经营利润增长10%(利润率增长130个基点),调整后每股盈利增长13%。虽然收入增长比前几季度略微疲软,但ADP的预订增长 - 未来收入增长的领先指标 - 跃升至10%,与前期相比显着加速。

ADP继续执行本季度持续业务转型,产生的营业服务营业利润率好于预期,本季度增加170个基点。尽管季度预订增长加速,这些利润率的提高尤为显着,这通常会导致利润下降,这主要是由于新预订带来的前期销售成本。为应对好于预期的利润率扩张,ADP再次将2019财年每股收益指引比上一年增加19%至20%。

ADP股票的年度涨幅为21%。我们仍然认为,ADP有很大机会加速收入增长并扩大利润率,这将使ADP能够在未来许多年内将收益复合到中高收入增长率。

QSR(纽约证券交易所代码:QSR)最近的盈利结果继续强化了我们的论点,即该公司的特许权使用费特许经营模式是一个独特的有价值的业务,具有大型,长期,资本轻,单位增长的机会。本季度,QSR的单位数增长超过5%,而有机EBITDA增长6%(不包括暂时超过贡献的特许经营商广告基金支出时间的1%逆风)。QSR的三个品牌均实现了有机EBITDA增长,Burger King的EBITDA增长了10%。

虽然与去年的比较很难,但汉堡王的同店销售增长超过2%,而Popeyes的同店销售增长1%。本季度Tim Hortons的同店销售额略微为负,低于我们的预期,低于上季度近2%的水平,主要原因是管理层的恶劣天气。虽然天气从来不是一个受欢迎的解释,但管理层指出,自本季度末以来,同店销售已恢复增长,并在4月份上涨近2%。我们相信Tim Hortons的同店销售增长将受益于该公司最近实施的忠诚度计划,该计划于一个多月前推出。近20%的加拿大人已经注册了该计划,其中约50%的交易现在与忠诚卡相关联。

虽然今年QSR的股价已升值28%,但目前的股价约为我们对2019年每股自由现金流量的估计的23倍,这是我们对内在价值的看法以及对百胜和麦当劳等增长放缓的特许经营对手的折让,其中,交易分析师估计2019年自由现金流量为26至27倍。

5月15日,QSR举办了第一个投资日,管理层强调了公司长期增长的可持续性,在8到10年内宣布了40,000个单位的长期目标,并概述了推动同店销售的各种举措增长和特许经营者的盈利能力。由于我们认为投资者对管理层留下了深刻的印象,并且公司和特许经营商提供了更大的商业透明度,因此该股票的回应顺利。

Lowe's(纽约证券交易所股票代码:LOW)继续在与其直接竞争对手Home Depot缩小业绩差距方面取得进展。该公司已采取一系列措施来改善客户服务和产品销售,同时降低结构成本并投资IT系统和产品分销设施。我们预计这些近期行动将在今年晚些时候开始提高可比销售额和盈利能力,并在未来几年更大幅度地提高。

Lowe的股价今年迄今已上涨16%,但目前的交易价格仅为2019年盈利的分析师预估的17倍,并未反映出未来盈利改善的巨大潜力。我们认为,随着公司业务转型的积极财务影响在一年中变得更加明显,管理层继续执行以缩小与Home Depot的业绩差距,股票有可能大幅升值。

SBUX(纳斯达克股票代码:SBUX)财年第二季度业绩进一步支持了我们对该公司广泛竞争的护城河及其长期,高单位数收入增长前景的信念。本季度星巴克的门店基数增长了7%,全球超过30,000家门店。我们预计公司将在包括中国在内的不渗透市场的带动下,以可预见的未来继续以相似的速度增长其单位数。

全球同店销售额增长3%,其中美国连续第三个季度增长4%,美国连续第二个季度的交易增长略微积极。美国同店销售额将继续改善,因为Nitro冷饮平台将从9月底开始在公司经营的商店中推出超过一半,新的创新产品如Cloud Macchiato,以及继续努力减少参与频繁的客户,包括更容易获得的忠诚度计划。

由于激烈的竞争环境和星巴克门店的快速扩张,中国同店销售增长3%令人印象深刻,近期应通过推出移动订单和支付以及持续推出来支持交货。管理层就其间接成本削减计划发布了更为详细的指引,该计划与本季度美国部门的利润率高于预期相结合,进一步强化了我们的观点,即管理层的长期经营利润率目标将被证明是保守的。

今年迄今SBUX股价已升值21%。该股目前的预期市盈率为26倍,符合最近的历史平均水平,我们认为预期回报仍然具有吸引力,并受到未来几年中期盈利增长和股东强劲现金回报的支撑。

希尔顿(纽约证券交易所股票代码:HLT)的最新结果强化了我们的观点,即公司强大的价值主张和资产轻盈,基于收费的商业模式应该允许公司将多年来中高收入的每股收益复合增长走向未来。本季度,希尔顿的单位增长超过7%,促成了12%的特许经营和管理收入增长,12%的EBITDA增长和19%的每股收益增长。尽管希尔顿在所有品牌和主要地区实现了强劲的市场份额增长,但整个行业表现疲软,本季度每间可用房间收入(“RevPAR”)增长1.8%。

在公司的财报电话会议期间,管理层指出,即使希尔顿的RevPAR下降幅度为5%至6%,预计自由现金流也会增长。管理层的评论与我们的观点一致,即希尔顿基于收费的商业模式与其大型单位开发渠道的结合应该使公司免受RevPAR的有意义的短期下降。虽然希尔顿的股票今年已升值28%,但该股目前的交易价格是分析师对2019年盈利的24倍预测,与历史平均水平相比,低于我们根据其高质量,可预测的现金对公司内在价值的估计 - 流动和强大的未来增长潜力。

UTX(纽约证券交易所代码:UTX随着有机收入增长8%,第一季度业绩显示其业务增长强劲。航空航天业务的业绩尤其强劲,有机收入增长11%,预计营业收入增长12%(包括罗克韦尔柯林斯两年的业绩)。罗克韦尔柯林斯公司的收购在业绩和整合方面取得了良好的开端,超出了管理层的预期。虽然商业业务的有机收入增长相当强劲,达到5%,但由于Carrier的成本压力导致税前营业利润减弱,该公司认为该业务将在一年内有意义地改善。每股盈利增长8%,其中包括与收购罗克韦尔柯林斯有关的摊销费用的负面影响。我们估计,除非这笔非现金,每股盈利增长近15%,

该公司有望在2020年初之前完成之前宣布的三方业务分离.UTX计划很快宣布Otis和Carrier的领导团队和董事会,并强调其每个业务的长期机会投资者活动今年晚些时候。

今年迄今为止,UTX的股价已升值27%,但交易价格低于我们对今年预估收益的估计值的16倍,与同业相比,该部门的折扣总额接近30%。我们认为即将到来的业务分离将成为未来股价大幅上涨的催化剂,因为投资者开始分别评估UTX的每个业务。

HHC(纽约证券交易所代码:HHC)第一季度业绩突显了公司在休斯顿和萨姆林(拉斯维加斯)的核心总体规划社区(MPC)的积极进展,以及其在夏威夷塔楼的公寓销售。

尽管HHC的核心业务取得了重大进展,但HHC海港区(纽约市)的项目延迟和初始损失继续消耗大部分分析师和投资者的关注,并可能导致该公司近期股价下跌。尽管海港出现延误,但管理层仍然对这一独特资产的长期价值创造潜力充满信心。海港占公司总资产价值的不到10%,因此我们认为该资产的稳定性低于预期对HHC而言并不重要。

HHC的股票今年迄今已上涨9%。我们仍然认为HHC的交易价格远低于其每股净资产值。

房利美(“FNMA”或“房利美”)(FNMA)和房地美(FMCC)(“FMCC”,或“房地美”)

3月27日,特朗普总统向财政部长和住房和城市发展部长发布备忘录,指示他们制定住房融资改革计划。财政部的指令将“结束GSE的监管”列为其首要目标,并指示财政部为计划中包含的每项改革指定“拟议的改革是否是一项需要国会行动或”行政“的”立法“改革。没有国会行动就可以实施的改革。对于每次“行政”改革,财政部住房改革计划应包括实施时间表。“财政部预计将在未来两到三个月内作出回应。我们认为该备忘录值得注意:(1)迄今为止是特朗普总统迄今为止关于住房金融改革的最明确指示,

4月4日,Mark Calabria被参议院确认为FHFA,Fannie和Freddie的主要监管机构的新主任。卡拉布里亚博士此后接受了一系列最近的采访,并就范妮和弗雷迪的潜在改革路径发表了自己的看法。卡拉布里亚博士表示,他预计“在秋季的某个时候,财政部和我将有希望达成协议。这将使我们在今年晚些时候暂停净资产清算并开始建立资本“并且可能会在明年上半年进行首次公开​​募股”。

今年迄今,FNMA和FMCC普通股分别增长了143%和135%。FNMA和FMCC优先股今年迄今均增长了66%。

在第一季度,我们退出了对Platform Specialty Products Corporation的投资。

如果您有任何疑问,请联系投资者关系团队ir@persq.com。非常感谢您的支持。

本函所示的Pershing Square Holdings,Ltd。(「PSH」或「公司」)的表现结果乃按收费标准呈列。净绩效包括对PSH基础投资组合公司的所有股息,利息和资本收益的再投资,并反映管理费,应计业绩费(如有),经纪佣金和管理费用等的扣除。此处提供的所有表现均假定投资者自成立之日起一直在PSH,并参与任何“新发行”,因为该条款是根据FINRA的规则5130和5131定义的。表现乃根据特定期间的美元回报计算,包括本公司支付的任何及所有股息,从该期间开始至该期间结束计算。根据特定投资的时间和参与“新问题”,个人投资者的净业绩可能与此处所述的净业绩不同。2019年的绩效数据是估计和未经审计的。

选择本函第一页提到的市场指数是为了将PSH投资的表现与某些知名的,基础广泛的股票基准进行比较。有关该指数的统计数据已从彭博获得,并且假设所有股息再投资而计算回报。该指数不受PSH所承担的任何费用或开支的约束。PSH不限于投资构成指数的证券,其表现可能与指数相关或不相关,也不应被视为该指数的代理。指数的波动性可能与PSH的波动性有重大差异。标准普尔500指数由S&P Opco,LLC(S&P道琼斯指数有限责任公司的子公司)所有并由其计算,分销和营销,其附属公司和/或其许可方已获得许可使用。S&P®和S&P500®以及其他着名商标是标准普尔金融服务有限责任公司的注册商标。©2015标准普尔道琼斯指数有限责任公司,其关联公司和/或其许可方。版权所有。

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