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2019-05-06 18:57阅读:

“从低价购买有问题的企业中吸取的教训

正如我在过去十年所想的那样,当我投资那些在传统基础上看起来便宜但未来前景可疑的企业时,我学到了一些痛苦的教训。我想的是国际商业机器公司(纽约证券交易所股票代码:IBM),JC Penney(纽约证券交易所代码:JCP)和办公用品零售商Staples(现在由私人股权公司Sycamore拥有)等公司。在每一个案例中,业务已经显示出窘迫的迹象,没有切实可行的计划来重新投资于具有吸引力的回报率,从而在长期内变得更好,或者两者兼而有之。

另一方面,我在购买高质量的企业方面取得了一些成功,即使他们的估值乍看起来并不便宜。我之前讨论的一个有趣的例子是穆迪(纽约证券交易所代码:MCO)。在英国脱欧公投后,我于2016年6月买入该股票(两天内下跌约15%至每股85美元至90美元)。当时,管理层预计2016财年每股收益约为每股4.6美元,使该股票的远期市盈率(P / E)在20左右。我认为我们大多数人会说那种对于高质量的业务而言,多元化是合理的,但几乎不是尖叫的讨价还价。

但过去三年发生的事情表明了为什么这种基本分析是不够的。

对于2019财年,穆迪管理层现在预计每股盈利约为8.0美元 - 比他们预期的2016年累计增长75%。这相当于20%的复合年增长率。考虑一下我之前提到过的公司(或者像他们这样无穷无尽的公司名单)。IBM和JCP都很幸运地报告了同期20%的累计每股盈利增长(顺便说一下,他们没有)。

现在,你可以正确地指出(例如)穆迪不成比例地从减税中受益。但这恰恰说明了伟大企业的真正价值:他们能够保留更大比例的利益,而不是将其传递给客户或其他利益相关者。

每股收益的巨大增长已经为股东带来了可靠的结果。穆迪的股价目前在每股190美元以上; 它自2016年6月以来(股息之前)增加了一倍以上。多次扩张已经有了一些帮助(它从20倍上升到23倍前进),但回报的压倒性推动因素是盈利能力的增长。

快照是评估指标(如前瞻性市盈率)。这部电影是公司在未来五年,十年和二十年内将业务和盈利能力提升的地方。

这并不意味着您应该以任何代价投资大企业。相反,我认为这里的教训是,您可以通过制定第一个过滤器业务质量来帮助自己 - 然后考虑价格和价值之间的关系。如果潜在的投资理念没有超过第一个过滤器,那么最好的选择就是继续前进。

回顾过去,很明显我应该在JC Penney(IBM,除了有可疑的未来前景之外)得出那个结论,应该可能是我的“太难”了。但是,我没有专注于业务,而是让我认为价格便宜的价格影响了我的决定(在JC Penney的情况下,这个结论是基于对随后几年证明非常不正确的盈利能力的估计)。在未来,我将尝试通过遵循Gayner的建议并改变我的重点来避免类似的错误。