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2019-05-13 20:09

对公司第二季度业绩的一些看法

Yelp(YELP)报告了截至周四收盘后2019财年第一季度的财务业绩。收入增长了6%,达到2.36亿美元,广告点击率提高了十几岁,平均每次点击费用(CPC)下降了8%。Yelp最近在其最大客户中取得了成功,本季度的增长推动了全国和多地点广告客户收入增长22%。(正如股东信中所述,“我们代表全国广告客户开展的广告归因测试始终显示出我们受众的强烈购买意愿,并且Yelp广告在推动店内消费者方面表现最佳。”)另一方面,数学表明,他们目前正在努力发展本地(SMB)业务。“我们担心我们已经听到明显缺乏承诺和对最近增加的新客户留下Yelp的漠不关心,以及仅仅几个月之后已经很难看出平台效用的口袋”。

Yelp的用户参与度继续增长,本季度应用程序独特设备达到3500万台(同比增长16%),累计评估量增加19%(达到1.84亿)。意图驱动的用户吸引了企业,付费广告客户帐户同比增长8%至192,000。主动声称的业务增长了16%,达到450万个位置(就上下文而言,BIA Kelsey估计在美国有超过2000万个本地商业地点)。

在Yelp最常被贩卖的餐馆中,该公司继续看到用户活动超越了旧版目录和评论产品。新功能包括通过Yelp预订和等候名单进行预订(随着食客数量增加超过40%)以及通过与Grubhub的合作进行在线订购(通过Yelp提供的餐厅数量在过去18个月中大约翻了一番,记录3月份通过平台下达的订单数量)。

虽然该公司仍以餐馆评论而闻名,但该公司的收入不到其收入的15%。随着时间的推移,餐馆的增长通过帮助用户发现和参与其他类型的本地业务,推动了其他类别的货币化。

例如,家庭和本地服务(占Yelp收入的三分之一)的销售额在本季度以低成本率增长,这得益于Request A Quote等产品(消费者可以通过Yelp应用程序直接联系服务提供商)在做出购买决定之前)。在第一季度,申请报价量增加了26%,超过200万个提交项目,收入同比增长50%。考虑到每年在美国的家庭服务市场支出约为400亿美元,我仍然期待这里的长跑道。

Yelp销售队伍的增长速度放缓,员工人数同比增长5%(相比之下,2018年增长了15%)。此外,该公司正缩小其业务范围,并将销售人员从旧金山等高成本地区转移出去,这也有助于降低人员成本。销售和营销仍然是Yelp的重要项目(占本季度收入的53%),并且是他们随着时间推移利用运营支出的最大机会。这种情况发生在第一季度,指导建议Yelp也应该利用全年的销售和营销费用(在混合转变为中小企业客户的自助服务的帮助下)。

销售和营销费用杠杆导致盈利能力大幅增长:调整后EBITDA增长19%至3900万美元,EBITDA利润率上升约200个基点至17%。(提醒一下,EBITDA利润率在过去五年中增长了近700个基点。)

Yelp今年以超过6亿美元的现金和等价物结束,没有长期债务(每股净现金约7美元)。该公司采取了回购授权,在第一季度回购了1亿美元的股票,在季度末和电话会议之间又回购了1亿美元; 他们仍在继续在今年上半年回购2.5亿美元的股票。截至期末,该公司的已发行稀释平均股数为8500万股。

上次我写了关于Yelp的文章时,我提出了一些假设,导致2023年每股收益3.50美元到4.00美元(关键是年均收入增长率低两位数,EBITDA利润率为30%)。终端倍数为20倍的追踪收益和12%的贴现率(以及账面净现金的信用额),导致公允价值估计约为每股50美元。现在股票交易价格约为每股33美元,我认为如果你认为Yelp可以接近管理层目标的低端,你可以说今天的估值是合理的。

在第一季度业绩疲软和指引乏力之后,这似乎值得怀疑。如果他们计划实现2019年的财务目标(8-10%的收入增长和200到300个基点的利润率扩张),管理层在今年下半年还有很多工作要做。即便如此,在2020年及以后,达到或超过长期指导还需要更多的英雄事迹。

就个人而言,我对这种财务模型并不是特别满意(换句话说,我不认为管理层的长期指导是保守的)。此外,正如首席执行官Jeremy Stoppelman在电话会议上指出的那样,Yelp“仍处于重大业务转型的早期阶段。”未来几个季度出现负面意外的可能性似乎很高(当然,这可能已经定价在)。

如果我将关键假设更改为9%的收入复合年增长率(与公司2019年的预期相当)和28%的EBITDA利润率(低于长期指导中点500个基点),则公允价值下降至每股约40美元。虽然这是一个较小的安全边际,但我认为你可以以每股33美元的价格为Yelp做一个不错的案例。我还没买过股票,但这可能会改变。